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养老目标基金的四大战略意义

文│董登新



  中国证监会于3月2日公开发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》,这意味着我国养老目标公募基金(以下简称养老目标基金)的法律地位正式确立。8月6日,华夏、南方、富国等14家基金公司旗下养老目标基金获得证监会发行批文,这标志着公募基金助力养老金第三支柱建设正式拉开帷幕。9月,我国首只养老目标基金已经正式启航。在我国,养老目标基金的诞生具有四大战略意义。
  
  赋予公募基金长期投资者的市场地位
  
  公募基金是资本市场的中流砥柱,它既是欧美各国养老金投资的重要配资标的,也是家庭理财的必备投资品。然而,由于我国A股市场散户化特征明显,股市频繁大起大落,使得开放式基金无所适从,经常遭受市场赎回压迫,尤其是股票型基金跟随股市涨跌而呈现出短炒的风格,使公募基金赢得了“大散户”的不良口碑。正因如此,作为小散户的股民,往往不信任公募基金的能力,宁愿亲自冒险战斗在股市第一线,也不愿拱手将自己的资金交给公募基金打理,这正是我国公募基金尚不能大规模走进家庭理财的最大障碍。
  
  不过,养老目标基金的出现或将改变这一现状。养老是家庭理财的重要目标,它强调为养老而投资,追求养老资产的长期稳健增值,鼓励投资者长期持有。养老目标基金主要采用基金中基金(FOF)的方式运作,采用成熟的资产配置策略,合理控制投资组合波动风险,以追逐良好的长期收益表现来吸引投资者,当然,基金管理人还可以通过设置优惠费率让利于民,锁定长期投资者,同时通过设置封闭期或最短持有期限,避免短期频繁申购赎回。一旦养老目标基金的市场地位得到投资者的普遍认可,那么不仅可以改变公募基金“大散户”的不良形象,而且有助于我国第三支柱养老金市场的建设与发展。
  
  领跑第三支柱养老金市场
  
  目前,我国养老保障体系的主要问题是“一大、二弱、三空白”,即第一支柱基本养老保险一支独大,导致财政负担沉重;第二支柱企业年金覆盖面窄、规模狭小,职业年金刚刚起步;第三支柱个人养老金市场至今基本空白,仍处在探索阶段。总体而言,中国居民的养老金储备意识有待提高,储备规模很小,尤其是与家庭理财息息相关的第三支柱个人养老金市场仍是空白。
  
  尽管2014年我国住房反向抵押养老保险(俗称以房养老)已开始试点,但社会接受程度及市场反应并不如意。在中国,以房养老只是小众市场,主要适合中低收入家庭、失独家庭、空巢家庭和单身高龄老人,尤其是不存在房产继承问题的无子女老人,因此不具备普遍推广性。
  
  2014年8月10日,国务院发布《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》,该意见不仅提出要开展住房反向抵押养老保险试点,也提出要适时开展个人税收递延型商业养老保险试点。2017年6月29日,国务院办公厅发布《关于加快发展商业养老保险的若干意见》明确指出,2017年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点,但至今仍未见具体试点方案落地。其实,个税递延商业养老保险的最大优势是个税递延的政策优惠或政策激励,然而,这同时也是该产品最大的尴尬所在。
  
  众所周知,由于个人所得税在我国税收总额中占比极低,民众也没有收入申报习惯,个人纳税意识淡漠,甚至还存在大量个税漏缴、少缴或不缴的现象,再加上个税递延并非免税,因此,个税递延目前产生的边际效用并不大。
  
  显然,商业养老保险如果以个税递延为卖点,那么,这一标准的养老金产品可能也会沦为普通的保险产品,甚至形同虚设,市场空间无法拓展,这大概正是个税递延商业养老保险试点迟迟难以落地的真正原因。
  
  相比之下,公募基金更贴近百姓投资理财的习惯,而且公募基金交易免印花税,更重要的是,我国目前对个人投资者的基金红利和资本利得暂未征收所得税,因此,公募基金更容易受到家庭理财的青睐和认可,这在一定程度上为养老目标基金的发展奠定了深厚的群众基础和良好的市场氛围。
  
  助推家庭理财模式转型升级
  
  在我国,居民家庭金融资产大多集中在银行存款或股市上,当然,也有不少人将家庭资产的大部分用于囤房,与此同时,他们将缴纳社保当作负担,在企业年金尚不普及、个人养老金产品匮乏的条件下,他们根本无法进行自主的养老储蓄或养老投资。
  
  然而,养老目标基金的出现,将有望改变这一格局。养老目标基金是专门针对家庭或个人开发,同时具有家庭理财和养老目标双重属性,而且投资免税,而不是税收递延,在此背景下,这类产品必将获得个人投资者的追捧,并有望改变家庭理财的资产配置结构。
  
  相比之下,美国人为养老而投资的理念已经深入人心。截至2017年6月底,美国家庭金融资产总额78万亿美元,其中,私人养老金(补充养老金)总资产高达26.6万亿美元,占全美家庭金融资产总额的34%,超过1/3。这就是美国家庭理财的“三个1/3”的最重要组成部分。美国家庭金融资产配置的第一个1/3是私人养老金储备,第二个1/3是银行储蓄及保险理财;第三个1/3是以公募基金为主体的证券投资。
  
  加速A股市场去散户化进程
  
  目前,全球股市大致有两类结构:一是以机构投资者为主体的机构市,例如我国香港股市及欧美发达股市均属此类;二是以个体投资者为主体的散户市,我国A股市场就是最典型的散户市,在每天的市场交易额中,散户的份额约占90%。
  
  以公募基金为代表的机构投资者,拥有人才、资金、信息优势,这些因素的集成就是规模优势;相反,以小散户为主的个体投资者资金少,只能将鸡蛋放在一个篮子里,由于信息匮乏,只能跟庄、跟机构抬轿、炒概念,这决定了他们只能短炒投机、快进快出,追逐短期收益。因此,这也形成了A股市场特有的“牛市一哄而上,熊市一哄而散”的牛熊交替格局。
  
  实际上,在欧美发达国家,大多数家庭或个人不会直接参与炒股,首先,他们会做足养老保障,将相当大比例的家庭资产投放在养老金储备上;其次,他们相信公募基金的集合投资功能,愿意拱手将家庭财富交由公募基金打理。
  
  美国公募基金规模占世界总规模的一半,如此庞大的公募基金市场不但成就了强大的美国资本市场,而且也成为养老金保值增值及家庭理财的最重要选择。美国公募基金一半以上是由养老金持有,其余则大多被美国家庭所持有。
  
  养老目标基金具有双重属性,它既是公募基金的一员,也是个人养老金的重要组成部分。因此,无论是站在公募基金的角度,抑或是站在个人养老金的角度,它都将是A股市场未来去散户化的一股重要力量。

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