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股市的春天底快到了

文│叶檀



  一行两会和更高层于10月19日罕见地共同出面稳定预期。寒冬中,股市闻到了一丝春天的气息,各种被水淹的资产有了上岸的希望,诺亚方舟上各种飞禽走兽齐聚一堂,等待重生。
  
  上证指数徘徊在2500点左右,股市似乎已经跌无可跌。现在,投资者需要的是耐心,等待政策逐渐发酵,等待好公司浮出水面。
  
  一行两会集体喊话的短期目的主要是拯救流动性。不管是股权质押风险,还是沪深两市交易量下行,本质是流动性冻结。
  
  有问题就要解决问题,要害是扑灭股权质押这个风险导火索。据Wind数据统计,截至10月19日,仍有近1/4的上市公司存在高比例质押风险。3554家上市公司中,大股东质押数占持股数比例超过70%的上市公司高达855家。
  
  有数据披露,市场有逾4万亿元的股权质押融资规模和数千亿元平仓规模,需要极大的救援力量。而釜底抽薪的办法不仅是从水源地引水,更要引入春风,以免市场结冰。
  
  对此,管理层已经实施了一系列举措。
  
  首先,稳定货币预期。10月14日,央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会上表示,对于去杠杆的问题,如果看一下数据会发现,自2017以来我国整体杠杆率已经平稳,不再快速上升。这是我们取得的一项成绩,我们向金融体系注入的流动性是适当的,杠杆水平将继续保持稳定。
  
  杠杆率是适当的,并且是稳定的,可以理解为更加灵活,将视市场所需而定。在另一次级别较高的重要会议上,同样给出了明确的预期。
  
  10月20日,国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议,重点分析三季度经济金融形势,研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作。会议由国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会主任刘鹤主持,央行、银保监会、证监会、外汇局、发展改革委、财政部等单位负责人参加会议。
  
  会议提到了3点:
  
  第一,稳定货币预期,实施稳健、中性的货币政策。要进一步增强前瞻性、灵活性和针对性,做到松紧适度,重在疏通传导机制,处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系。
  
  第二,对于股市,各方有直接的信心表述。
  
  10月19日上午,中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访,其中对于股市的表述很直接:“最近我高度关注国际投资机构对中国股市的评估和国内专业机构的市场分析。比较一致的看法是,从全球资产配置来看,中国正在成为最有投资价值的市场,泡沫已经大大缩小,上市公司质量正在改善,估值处于历史低位。因此,很多机构建议对中国股市给予高度关注,认为中国股市已经具有较高的投资价值。对这些评估,相信投资者会做出理性判断。可以说,股市的调整和出清,正在为股市长期健康发展创造出好的投资机会。”
  
  10月19日,中国银保监会主席郭树清接受采访时表示,近日我国金融市场受到多种因素的影响出现较大幅度异常波动,与我国经济发展基本面严重脱节,与我国金融体系整体稳健状况不相符。
  
  央行行长易纲则直接喊话,股市估值处于历史较低水平。“当前股市的估值已处于历史较低水平,与我国稳中向好的经济基本面形成反差。”
  
  而在此前的10月14日,证监会党委书记、主席刘士余在中信建投证券公司北京东直门南大街营业部调研,并召开投资者座谈会。此后,铺天盖地的报道标题都是“春天不远了”。
  
  第三,具体政策已经出台,先解决股权质押这一目前最严重的症状,恢复市场流动性。
  
  郭树清对银行业与保险业提出以下要求:
  
  一方面,要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理,在质押品触及止损线时,质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素,采取恰当方式稳妥处理。
  
  另一方面,充分发挥保险资金长期稳健的投资优势,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管。
  
  对此有人提出疑问,为何在此时鼓励保险资金入市?此一时、彼一时,当下保险资金入市,主要目的是避免股票市场冻结,重中之重是不能加剧股票质押流动性风险,以免出现多米诺骨牌效应。
  
  证监会提出的6条具体举措涉及回购、并购重组等方面,主要措施如下:
  
  (1)私募水源进入市场。即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。允许过渡期内相关产品滚动续作,以承接未到期资产。
  
  10月12日,证监会对重组交易募集的配套资金用途松绑,明确可用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。
  
  (2)地方政府水源入场。鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金,帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境,促进其健康发展。
  
  深圳等地率先行动。据了解,深圳国资相关平台正备齐150亿元欲大举入市,相关部门已初步拟定了首批符合条件的名单,并已就其中部分展开尽调和谈判。
  
  据了解,其中一些上市公司的质地的确不错,高管勤恳务实,只是暂时遇到困难。此时不救,更待何时?在市场稳定之后,相关股东退出,让市场恢复健康运营,再好不过。
  
  此外,还有国资层面。据统计,今年以来已有数十家上市公司引入了具有国资背景的股东,多地正在同步推进国资入市事宜,涉及广东、江苏、浙江、福建、四川、河北、河南、山东等10余个省份。
  
  其他入场之水包括股份回购、并购重组市场化改革、推出并购重组“小额快速”审核机制,即将按行业实行“分道制”审核,对高新技术行业优先适用。丰富并购重组支付工具,提高审核效率,鼓励和支持上市公司依托并购重组做优、做大、做强。鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式,购买已上市公司股票,参与上市公司并购重组。
  
  股市不能雪崩,从未来出发,股市必须健康发展,不能走回头路。并且,股市目前的估值确实已经很低。
  
  招商基金表示,按照2019年A股盈利情况假设,目前A股动态PE(市盈率)处于2005年以来的25%分位附近,动态PB(整体法)处于历史最低分位。未来半年至一年,国内市场需防范的是盈利下调,期待更多政策对冲抬升市场的估值水平。
  
  东方港湾分析称,当前上证综指静态PE中位数不到17倍,以主板个股(含中小板)半年报净利润总和14.6%的增速来推算,2019年PE值近16.5倍,2020年PE值近14.4倍,已接近历史底部位置。
  
  截至10月12日,上证综指PE(TTM)为12.1倍,处于2005年以来28%的历史分位,低于2016年1月底2638点的估值水平。
  
  再跌,跌无可跌,再怕,也无须再怕。只要守住两点,即公司创造真实的价值,并且愿意与投资者分享,不再刻骨盘剥,这个市场就有希望。
  
  春天底快要到了。

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