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高端消费回落与风险资产缩水

文│李迅雷



  记得2017年这个时候,苹果 iPhone X还在热销,与此同时, 南京某地被称为“最难买的楼盘”,准备出售的349套房共有4300多组人登记,中签率仅8%。如今,苹果又推新品,但关注度大幅下降,不少大城市的限价楼盘出现供大于求的尴尬局面。
  
  高收入阶层收入增速回落
  
  国家统计局公布数据显示,2018年前三季度,全国居民人均可支配收入21035元,较2017年同期名义增长8.8%,而2017年同期的增速为9.1%,同时,前三季度的人均可支配收入中位数增长8.7%,2017年增速为7.4%。2017年占全国人口20%的高收入阶层的收入增速为9.5%。如今,平均数增速往下走,中位数增速往上走,说明高收入阶层的收入增速下降了,而且降幅超过平均数。高收入阶层收入增速的下降,一方面与高薪行业的景气度下降有关。另一方面则与高收入阶层的财产性收入增速减少有关。
  
  今年以来,不仅智能手机的出货量出现持续负增长,豪华车的销量增速也同样出现明显回落,如2017年豪华车销量整体增长17%,高于2016年。但今年前三季销量增长为10%,9月已经低至个位数。尽管从2011年开始社会消费品零售总额的增速就开始回落,但消费升级和高端消费却一直处在上行通道。当住户部门的收入增速下降、杠杆率却在上升的时候,消费减速的步伐应该超过收入减速。从高端消费增速回落来看,大致可以判断,2017年或成为近10年来高端消费增速的拐点,2018年高收入阶层的财产性收入增速下降,表明资产缩水已初现端倪。
  
  信用收缩与资产缩水
  
  经济减速,远不是三驾马车分析法那么简单。如今,中美之间利差早已跌出舒适区间,一年期国债收益率还出现了中美利差倒挂。从表象上看,加息会导致资产泡沫破灭,甚至触发金融危机,如1999年6月起美联储在11个月内连续6次加息,引发全球互联网泡沫破灭;2004年6月—2006年6月,美联储连续17次加息,2008年次贷危机爆发。那么,如果美联储不加息,难道就不会发生危机了吗?答案是否定的。美联储加息,日本和欧盟没有加息,但今年以来全球绝大部分股市却都出现了下挫。所以,加息可以是经济繁荣的“果”,但不是经济危机的“因”。对国内而言,不加息、甚至降息对于稳定资产价格自然有利,但问题在于,没有泡沫的资产容易稳,有泡沫的资产终有一跌。
  
  作为经济政策的实施机构,可能想通过给资本市场和实体经济注入流动性来稳投资、稳预期,但政策存在滞后性,同时,宽松政策的边际效应也会递减。如2017年政策紧信用而市场环境却相对宽松,2018年则恰好相反;政策上在放宽信用,市场却在自我紧信用。

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