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美股十年慢牛的淡定与从容

文│董登新



  截至目前,在长达10年的时间内,作为“机构市”的美国股市始终保持着慢牛行情,为何美股能如此从容和淡定?
  
  其实,20世纪80年代之前,美国股市也是一个“散户市”,但自1981年401(K)计划落地后,美国私人养老金(第二、第三支柱养老金)规模快速扩张,这是美股实现从“散户市”到“机构市”转向最有力的解释。
  
  截至2017年年底,3亿美国人已拥有28万亿美元的私人养老金储备。然而,这笔巨额养老金与国家社保没有任何关系,它纯粹是私人养老储蓄行为。正是这28万亿美元私人养老金有力支撑了美国庞大的资本市场。私人养老金持有了美国公募基金50%的净资产,使得公募基金成为美股真正的长期投资者,进而成就了美国慢牛的从容与淡定。
  
  事实上,美国股市仅有10%的交易量是由散户完成的,其余90%的成交量都是机构投资者之间的博弈。这就是典型的“机构市”,机构之间的对等博弈很容易形成有效的市场均衡。
  
  美股慢牛的长周期不仅从容,而且淡定,其实还有另外一个成因:通过逐年增长的利润自动抵消或摊薄“慢牛”市盈率的缓步抬升,这是慢牛市的一种内在自我平衡机制。
  
  例如,道琼斯指数从2009年3月的最低点6469点出发,10年后创下了本轮牛市的最高点26951点,10年慢牛行情累积的涨幅接近300%,但年均涨幅却只有15%。由此可见,上市公司完全有可能通过年均15%或更快的业绩增长来消除市盈率的过快上涨。
  
  事实上,与A股相比,目前美股的市盈率水平并不高。截至3月6日收盘,道琼斯工业指数股票平均市盈率为21.2倍,标准普尔500指数股票平均市盈率为21.27倍,而反映科技股泡沫的纳斯达克100指数股票平均市盈率也仅有28.1倍,纳斯达克综合指数股票平均市盈率仅27.7倍。也就是说,即便在牛市巅峰,无论是大盘股、中小盘股,还是科技股,美股的平均市盈率仅有20多倍。
  
  与此相反,A股的快牛行情很难在短时间内摊薄和平滑市盈率的暴涨。例如,2006—2007年,A股牛市历经两年时间就结束了。在这两年多的时间内,上证综指从1000点上方一口气上涨至6000多点,两年累计暴涨500%。2007年10月16日,上交所A股平均市盈率高达71.44倍,深交所A股平均市盈率则高达76.15倍。这就是快牛导致的短牛和惊人泡沫。
  
  同样,在2015年的A股“杠杆牛”中,上证综指1年内翻番,而A股平均市盈率更是高得离谱。2015年6月12日收盘,深交所A股平均市盈率为70倍,中小板平均市盈率为85倍,创业板平均市盈则高达144倍。唯一例外的是,上交所A股平均市盈率被大批银行股丰厚的利润摊薄为25倍,这既是大蓝筹自身的力量,也是“散户市”偏好炒小、炒新、炒差的直接结果。
  
  一旦熊市结束,短期过快上涨积累的泡沫很容易产生“雪崩”效应,这种情况是十分凶险而迅猛的。相反,长周期的“慢牛”则大为不同,即便熊市来临,其熊市周期也很短,一般两年左右的时间就可以结束,随后市场再次恢复元气。
  
  美股经历了长达10年的慢牛,其行情的淡定与从容可从数据中窥探一二。
  
  道琼斯指数:
  
  2009年3月,道指最低点6469点;2009年9月,道指重回10000点;2013年3月,道指刷新历史记录,将2007年9月牛市最高点(14198点)踏在脚下。
  
  2013年4月,道指攻克15000点;2013年10月,道指攻克16000点;2014年6月,道指攻克17000点;2014年10月,道指攻克18000点;2016年10月,道指攻克19000点。
  
  2017年1月,道指攻克20000点大关;2017年3月,道指攻克21000点;2017年7月,道指攻克22000点;2017年9月,道指攻克23000点;2017年10月,道指攻克24000点;2018年1月,道指连续攻克25000点和26000点,最高攻至26616点。
  
  2018年3月,道指暴跌至23344点,较1月的最高点跌去3272点。
  
  2018年10月3日,道指再次创下26951点的历史新高。
  
  10年来,道指年均涨幅约为15%,这是一种从容而淡定的慢牛。
  
  纳斯达克指数:
  
  2009年3月,纳斯达克指数最低探至1265点;2009年7月,纳斯达克指数重返2000点;2012年2月,纳斯达克指数攻克3000点;2013年11月,纳斯达克指数攻克4000点;2015年3月,纳斯达克指数攻克5000点。
  
  从丢失到重新找回5000点,纳斯达克指数花了整整17年的时间。这17年来,5000点一直都是纳斯达克指数心中割舍不掉的痛。
  
  2015年6月,纳斯达克指数将5132点踩在脚下,刷新了历史记录;随后一年半的时间内,纳斯达克一直受挫于6000点关口;2017年4月,纳斯达克攻克6000点;2017年12月,纳斯达克一鼓作气攻克7000点。
  
  2018年8月,纳斯达克指数首破8000点大关,并创下本轮牛市的最高点8133点。
  
  至此,纳斯达克指数10年累计上涨543%,年均涨幅高达20%。这是一轮超长的“慢牛”,也是“科技牛”。




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