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余丰慧:股神巴菲特的价值投资理念是否正走下神坛

 余丰慧

  一直以来,巴菲特作为最伟大的投资家被世人称为“股神”,他奉行与遵守的价值投资理念深入人心,被投资者奉为圣经,这一理念在全球发达规范市场里也取得极大成功,并激励着一代又一代投资者在资本市场遨游,有所斩获。

  但是,各个领域的杰出人物往往都是一定历史时期的特殊产物。一般情况下,能“各领风骚几十年”就已经是极其难能可贵了,在这一点上,股神巴菲特同样也不例外。

  纵观2017年与2018年连续两年伯克希尔·哈撒韦公司的股东大会,以及巴菲特与副董事长芒格与投资者和媒体的对话,在分析一下股东大会上发布的公司业绩数据,让人不禁产生巴菲特最辉煌时期正在走远的感觉。换句话说,巴菲特的价值投资理念正在接受考验,伯克希尔·哈撒韦的业绩逐渐输给大盘。

  北京时间5月5日,伯克希尔·哈撒韦发布2018年一季报。财报显示,该公司一季度投资亏损62.63亿美元,衍生品亏损1.63亿美元,经营利润盈利52.88亿美元,合计亏损11.38亿美元,为9年来首度亏损。

  而在巴菲特最偏爱的衡量净收益的指标——每股账面净资产上,本季度A类股的每股账面净资产也同比下滑了0.3%,至211184美元;去年同期这一数据则是增长了3.5%。这也令巴菲特在股东大会感叹道,投资组合的规模越大,越难跑赢市场。

  一些活生生的案例似乎也在证明,巴菲特的部分投资标的已经过时,传统投资项目已经给财务带来压力,甚至成为拖累。

  比如巴菲特投资的IBM,目前正在清仓,已经承认失败;投资的快消品企业可口可乐,被分析人士指称处于“日落西山的行业”;投资的航空业,巴菲特承认竞争激烈;投资的美国运通,巴菲特承认不如万事达和维萨公司;投资的几家报纸,巴菲特和芒格在股东大会上说,流通量都出现大幅下降,芒格说:“下降的速度超出我们的想象。”

  可以说,巴菲特几乎所有的传统投资项目都正在经受考验,这也让人怀疑,巴菲特投资理念是否一如既往地那样灵验。

  此前,巴菲特一度坚持不碰科技股,而在今天科技股已成为美股定海神针的情况下,再要固执己见的结果当然就是落伍,并承受投资亏损。好在巴菲特几年前已经开始反思其投资理念,不再因循守旧,而是与时俱进。

  巴菲特对投资“护城河”的观念很出名。不过,太空探索技术公司创始人、“钢铁侠”埃隆·马斯克称,如果你唯一的优势是护城河,那么你迟早被淘汰掉,真正重要的是不断创新。

  对此连芒格也承认,创新的速度正在变快,让企业更容易在竞争中受伤。这也表明,“护城河”这个时刻进行防御的理念,似乎已经被马斯克们颠覆了。

  但股神并非顽固不化之人,巴菲特以及芒格二人对自己的失误如明镜一般清楚。他们坦承投资没有跑赢市场,坦承在科技股上犯过愚蠢错误。就在2017年的股东大会上,巴菲特对坚守几十年不碰科技股的投资理念进行了深刻反思,认为由于自己的倔强执拗错过了很多的投资机会。并且几乎把马斯克、贝佐斯、库克、马云等全球科技大佬大赞一遍。就在5月4日,CNBC还援引巴菲特的话称,伯克希尔一季度增持7500万股苹果股票。

  巴菲特已经认识到轻资产的重要性。今天的某一些公司,只需要较少的资本密集度,就可能产生巨大的利润。比如,目前市值最大的4家公司苹果公司、亚马逊、谷歌、微软,它们是清一色的高科技公司。和传统重资本企业(如钢铁行业)不同,它们基本不需要太高的、有形的净资产。由于企业税率较低,大多数企业盈利能力较强。虽然目前市场还没有完全认识到这一点,但经济向轻资产模式转型的趋势却不能忽视。

  目前,价值投资前所未有地遭遇到成长型投资理念的严峻挑战。从目前情况看,如果站在全球视野,成长型投资理念已经占据上风。假如再固守传统的价值投资理念,无论从回报率还是行业前景上,价值投资几乎全面输给成长型投资。

  这一轮工业革命与前几次有着截然不同的背景。本次工业革命跨行业、多领域、全面性、彻底性是前所未有的,对传统产业的颠覆性、革命性也是巨大的、彻底的。目前以及未来一个很长时期,全球投资市场的很可能将是第四次技术革命的天下。

  从这个角度来说,投资者应该逐步把视野从过度关注传统价值投资理念,向更关注新兴成长型投资目标上转移,在移动互联网、大数据、云计算、人工智能、自动驾驶技术、传感技术、共享经济等领域捕捉投资猎物。

  连股神巴菲特都在改变,投资者有何理由保持不变?

  (作者为财经时评人)

责任编辑:谢海平

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