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第九届富国论坛——买方卖方大论战:如何抓住科创时代投资新机遇?

5月24日,由富国基金主办,中国基金报协办的“第九届富国论坛暨富国基金20周年资本市场论坛”在上海召开。论坛以“科创新时代,投资新机遇”为主题,围绕中国经济发展前景与科创新时代下资本市场如何布局等热点展开讨论,为投资者新形势下的投资机会和方向提供重要思考。



富国基金董事长裴长江在会上指出,富国基金成立20年来,始终从投资者利益出发,为持有人创造价值,迄今规模已经突破5000亿元。展望未来,公司将不断提升投研实力,继续发力权益投资、固收、量化“三驾马车”。中国基金报总编辑史月萍表示,随着资本市场的改革开放进一步深化,科创板、养老金、养老金第三支柱改革,资管新规等一系列重大改革相继落地,包括富国基金在内的公募基金行业,也一定迎来更加广阔的发展空间。


科创板是资本市场的新生力量,为迎接科创板的到来,资本市场该如何布局,中国经济发展的前景将如何演进?在论坛的圆桌讨论环节,来自各领域的专家们就《科创新时代与资本市场新机遇》这一主题进行了讨论。圆桌由富国基金权益研究部总经理陈杰主持,申万宏源证券战略业务负责人、保荐代表人屠正锋,前华泰联合证券资深保荐代表人王骥跃,兴业证券研究院大健康与消费研究中心总经理、医药行业首席分析师徐佳熹,安信证券研究所所长胡又文以及富国科技创新灵活配置基金经理李元博等嘉宾各抒己见,妙语连连。



陈杰:科创板已经发布了100多家企业的招股书,从投行的视角来看,这些公司和你们以前接触的公司相比有什么不同的特质?从研究所的角度来看,你们为备战科创板做了哪些准备,可能会有哪些挑战?而作为基金经理,投资科创板是否会对投资股的框架形成冲击?


屠正锋认为,目前科创板所申报的企业主要突出了“科技创新”这一特质,科创属性很明显,尤其是研发的强度,总体上占比是高于创业板的。此外,现在披露的公司估值水平差异比较大。“我们投行在钻研企业的时候第一看重的是科创属性,其次会考虑发行条件和合规性的要求”。


王骥跃则表示,科创板的审核和此前发行部的审核有比较大的差别。从上交所发的企业问询函可以发现变化,之前证监会是围绕发行条件问问题,是否符合发行条件,真实性、准确性、完整性等。而科创板要求问出一个真公司,对真实性、准确性要求高,更多是对业务有了描述性的披露。


徐佳熹认为,作为研究人员,备战科创板还需要增加三方面能力,第一是知识储备,第二是和一级市场人士沟通的能力,学习投前如何给估值,怎么看项目等;第三则是规则的把控,包括交易规则和上市规则。在他看来,挑战很多,比如有“说一个股票不好”的胆识。


胡又文认为,挑战最大的就是对于卖方研究能力全方位的考验。他表示,现在上市公司的定价投行要参与。对于二级市场的参与者,投行的报告,包括卖方的报告就是非常重要的依据。这些对于卖方研究员的挑战前所未有,对于分析师也是前所未有的机遇,他们可以参与到历史性的时刻里面。这是一个非常大的机会。


李元博表示,从目前预披露的100多家科创板来看,跟主板比较大的不同,大部分的公司处在高速成长期,对于成长股的投资和研究的框架,在科创板仍然是适用的。不过,在他看来,科创板也有一定挑战。因为科创板很多企业所在的领域,以前在没上市之前是相对默默无闻的,也就是说竞争对手没有看到这个市场,或者说看不起这个市场。上市之后就会面对竞争压力,这对于公司后续标的选择,或者是后续跟踪的工作的要求就更高。



陈杰:你们认为什么样的能力是科创板最重要的能力?我觉得是估值定价的能力。什么样的方法可以使定价相对合理,对于投资机构来说,有什么提高打新收益率的方法?从医药、信息技术或电子公司的角度来看,如何看估值?


屠正锋认为,目前100多家企业,假设估值比较高肯定会出现分化,虽然是科创属性,但行业领域不同,行业周期阶段不同,定价分化会很厉害,定价会出现先扬后抑的过程,未来一定会分化,对于投资机构来说就是筛选出真正的好企业,但这要交给市场。


王骥跃认为,定价的问题涉及到两件事,一是公司到底值多少钱,这个可以通过价值判断、价值分析有不同的估值体系和估值方法来做判断;二是A股里的筹码游戏,而不是价值游戏;


徐佳熹认为,科创板以后用第四、第五条上市,PE、PB就不可能作为估值的锚。以医药行业而言,我们需要培养一批人,比如医药领域专家、医药研究员,有医药投资经验的领导等,有这样的团队就可以把握估值体系。


胡又文认为,上一轮计算机企业定价是由交易员规则的推动,市场资金面的推动。下一轮估值市场体系的重构会起决定性作用。


李元博认为,对于有盈利、有必要重资产的行业,用一些有PE和PB的估值可以解决一些问题,还有一些公司盈利规模比较小,或者有一定的冲击性,抑或是处在研发投入的高峰期,其实用PS估值是能够解决大部分的问题。


陈杰:在圆桌讨论环节的最后,请在座嘉宾用一句话总结对科创板设立之后的展望


屠正锋的观点偏向保守,他认为科创板的发行定价肯定比较省事,是先扬后抑的过程,跟主板独立,跟创业板有一定的相关性。


王骥跃则认为分化是更大的趋势。


徐佳熹认为,科创板一开始有股票的供给和需求不匹配,科创板股票溢价会持续一两年,先涨后分化,其他标的中有科创板影射的公司可能会上涨,其他的可能会由于资金分流有所回调。


胡又文认为,科创板出来之后,企业的估值分化会进一步加剧。


李元博认为,科创板整体盈利的因子比较好,表现或会强于主板。

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