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2016年上半年公募定增市场分析

倪鑫晨  付鹏
(北京  100161)


  今年A股市场总体基调可以说是“恐慌+修复+冷清”,而一级半市场的定增却火爆依旧。今年定增募资规模已超过2014年全年的数额。而且随着公募定增基金的发展,定增市场的折扣率也不再是高净值人群专享。从100万元才能参与的产品,到1000元就能准入的门槛,公募基金的定增产品成为弱市中散户的投资利器。

 1 定增市场依旧火爆

  2016年火爆的投资项目有哪些?定增一定名列前茅。与二级市场成交量萎靡相反,无论从实施数量还是募资规模,定增都较2015年有较大增长。2015年全年共实施了827次定向增发,共计募资1.27万亿元。而据不完全统计,2016年上半年已实施的定向增发有364次,募资规模近8000亿元。可以看出,2016年以来市场上的定增规模显著增加。如果按照目前的发行速度,2016年的定增总募集规模或将超过1.6万亿元,再创新高。

  数据显示,2006——2015年发行的1年期定增项目持有期平均收益为80.6%,除2011年亏损6.1%,其他年份均取得正收益。而近10年上证综指平均年化收益仅为8.88%。定增的收益主要来源于两点:一是可以打折买股,以高折扣率弥补流动不足的特点;二是增发往往意味着优质资产的注入、各方面资源的整合、强力的资金支持等长期利好。所以,上市企业定向增发一定程度上预示着公司长期盈利能力的提升,进而助推股价攀升。




 2 公募定增基金,低门槛,高流动性,还有折扣拿

  随着定增市场不断扩大,产品线也日益丰富。与传统专户时代的定增项目相比,自2015年开始,公募定增产品中也涌现出一批优秀的竞争者。它们既有公募基金的较低门槛和高流动性优势,又继承了定增基金的折扣率。目前,基本建完仓的公募定增基金有5只,表1是这些基金成立以来的表现。

  国投瑞银瑞利混合基金是首只瞄准定增市场的公募基金,成立于2015年2月。不久,另一只公募定增基金——国投瑞银瑞盈也接踵上市。这两只基金在合同中都没有明确的一、二级市场投资比例限制,但事实上都积极参与二级市场投资。以国投瑞银瑞利为例,近一年季报披露的仓位最高达48.97%,而当时已拿的定增项目成本占基金规模的近23%。而之后发行的九泰锐智定增相对定增的血统责则更为纯正,其合同中明确规定非公开发行股票资产占非现金资产的比例不低于80%。

  这5只公募定增先锋平均募资规模超20亿元,其中规模最大的是2016年3月成立的财通多策略升级,募资超46亿元,远胜同期其他偏股型基金。通过计算基金定增持仓的加权浮盈可以看出,定增并不是简单的“买买买”,折扣率也不是左右基金收益的决定性因素,定增票的质地及市场环境的变化也起着决定性的作用。接下来就以目前净值最高的九泰锐智定增为例(表2),解析其收益来源。





  九泰锐智定增定增持仓较为集中,其8个定增项目占其初始规模比合计为60%,加权折扣率为21.20%。其高收益除了折扣率因素,还来源于两方面:一是由于九泰锐智成立于2015年8月中旬,处于市场相对低点;二是像持有如赣锋锂业、天赐材料、网宿科技等优质定增标的近半年来有较高的超额收益,所以目前定增加权浮盈高达66.18%。

  公募定增基金还有一大优势——流动性。这些公募定增基金可以在场内交易,且近一个月每日成交量500万元左右,流动性较充裕。但定增基金的场内交易价格会有一定的溢价,以九泰锐智为例,由于计价方式采用的是摊余成本法,所以目前净值为1.326。而该基金场内交易价格为1.425,溢价率近6.5%。整体而言,相对于封闭式基金,该基金并未显著低估。

  从目前公募定增基金市场的格局来看,财通、九泰、国投瑞银等基金公司有一定的先发优势,而九泰、信诚、银华等基金公司今年都上报了3只以上的定增类产品;博时基金也在近期加大力度掘金定增市场,分别于4月、5月成立了博时睿远、博时睿利两只定增产品。从中可以看出各大公募基金公司都在加大在定增市场的参与度。结合目前A股市场行情,继续下行的概率不高,空间也较小。若按打9折的水平发行测算,相当于在2520点左右抄底,结合定增项目质地以及目前场内外折溢价情况来看,可以看出公募定增基金具有一定的配置价值。



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