官方微信

官方微信

官方APP

官方APP

全国统一服务电话:

010-88379014

公告栏:

新一轮黄金上涨周期或将开启

兰佳


  2016年以来,黄金价格持续上涨(2016年上半年上涨25%),俨然成为各大类资产中的耀眼明星。拉长周期看,1970年以来黄金经历了5次牛市周期和5次熊市周期,1970年至2016年上半年,黄金价格累计上涨37倍,年化回报率8.11%,优于标普500股票指数的涨幅(6.95%)及其他大部分资产类。
  
  除了收藏,黄金的主要功能是避险和保值,这也是黄金的金融属性。影响黄金价格走势的主要因素有避险情绪、供给与需求、实际利率水平等。
  
  1 避险情绪影响黄金短期走势
  
  俗话说“乱世买黄金”,当地缘政治风险、局部战争、金融动荡出现时,黄金价格往往会受到避险情绪的推动而上涨。从近10年来看,在2008年的国际金融危机、2011年的欧债危机及2016年的英国意外脱欧事件后,黄金价格都随之上涨(见图1)。当今虽不是乱世,但资本市场波动明显加剧,黑天鹅事件防不胜防,黄金的避险功能被投资者频繁关注。



  
  2 需求上升支撑黄金价格
  
  供需层面,黄金的主要供给来自于金矿开采、央行抛售和再生金;主要需求来自于金饰、央行购买、投资金条和ETF基金的配置等。
  
  从供应端来看,由于金矿资源的有限性,全球范围内已经很久没有发现大型黄金矿藏了,而全球最大黄金生产商之一Goldcorp此前发布报告称,其统计了全球主要的黄金矿产企业近20年勘探黄金矿藏的数据,结果显示,1995年是全球勘探到新黄金矿藏的一个高峰,一般黄金矿藏从勘探到达到量产高峰为20年周期,以此计算,黄金矿产量也将在2015年(实际供应为4347吨,为历史高峰)达到顶峰,此后在未来几年都会下降,甚至有很大的降幅。
  
  但从需求端来看,全球黄金需求呈现上升趋势,2015年全球黄金需求上升为4234吨。2008年国际金融危机以来,全球资本市场持续动荡,黄金不再仅仅具有收藏功能,2011年开始,各央行纷纷增加黄金储备以稳定货币。而全球主权基金,大型资产管理机构也开始从资产配置的角度配置黄金,其中,黄金ETF基金最受青睐。截至2016年上半年,全球ETF黄金基金共持有现货2190吨,为年初的1.36倍。
  
  2015年三季度开始,黄金需求增长超过供应的增长,2016年一季度开始出现供应缺口。供不应求的局面为黄金价格的上行提供了支撑(见图2)。




  
  3实际利率决定黄金价格的长期走向
  
  在金融属性上,黄金的本质是负利率的商品类资产,持有黄金不但没有利息收入,还需支付保管费用。选择持有黄金,放弃其他货币类资产的机会成本即为这些生息资产的实际利率(名义利率减去通胀水平)。而美元作为黄金的定价货币,其长期实际利率就是持有黄金的机会成本。实际利率水平高,黄金价格上行将受阻;而实际利率低,则黄金价格走高的可能性越大,理论上黄金价格与实际利率为负相关。货币宽松环境下的低利率水平、通胀预期上升,都可能推动黄金价格的上升。
  
  从实际数据来看,美国10年期国债收益率减去通胀与黄金价格走势统计分析显示,两者相关度为-0.8,黄金价格确实与美国长期实际利率存在明显的负相关(见图3)。




  
  4黄金能实现多元化资产配置
  
  研究表明,黄金与其他资产表现出弱相关或者负相关的关系,纳入黄金资产配置能实现资产多元化。对国内投资者来说,当前人民币仍然面临一定贬值压力,但调查数据显示,海外资产在居民资产中的占比只有1.6%,增加黄金资产类可以实现资产保值与多样化(见表1)。




  
  5黄金是否还会继续上涨
  
  那么,黄金还会继续上涨吗?笔者的观点是肯定的。
  
  从避险需求来看,英国脱欧的后续影响、地缘政治纷争、美国总统大选、新兴市场资本外流等风险事件牵动着全球市场脆弱的神经,避险情绪随时可能升温,从而持续点燃购金热情。
  
  从供需层面看,由于受到黄金矿藏开采的限制,未来的供给可能逐步减少,而黄金需求持续上升,已经从过去的供大于求到均衡甚至供不应求的状态,需求上升支撑黄金价格。
  
  从长期决定因素来看,当前全球仍以低利率为主,美国外的不少核心发达国家甚至实施了负利率,根据美林证券的统计数据,2016年上半年收益率为负的国债已经达到11万亿美元,超过整体指数规模的30%。低利率极大地降低了持有黄金的机会成本,而对美元来说,与全球货币政策相反的加息进程将会异常谨慎,使得名义利率能维持在较低水平,而随着石油价格的反弹,薪资收入逐步上升,美国通胀可能抬升。低利率及温和通胀的环境下,黄金具备配置价值。


  
  1970~2015年黄金市场周期性表现如表2、表3所示。



  
  笔者认为,黄金的本轮熊市周期很可能已经接近尾声,存在重新走向牛市的周期性动力,而2016年是否成为黄金新一轮上涨周期的起点,我们拭目以待。
  


分享到:

共有访客发表了评论 网友评论

验证码: 看不清楚?
    友情链接
    • 百度一下

      百度一下

    • 项目管理技术

      项目管理技术

    • 进出口经理人

      进出口经理人

    • 和讯网

      和讯网