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海外目标日期基金与目标风险基金评价


文│代林玲 王斯聪 


  养老目标基金基于自身产品目标的特殊性、产品设计的复杂性,个人与机构评价角度的差异性,使得其在产品评价时考量因素与维度均比较复杂。从评价主体角度出发,我们梳理出以下几类评价主体,主要包括晨星等专业基金评价机构、美国劳动部/美国证券交易委员会(SEC)等监管机构以及先锋基金和富达基金为代表的基金公司,各个评价主体对于基金评价的关注重点各不相同。
  
  目标日期基金评价
  
  晨星目标日期基金的评价和研究报告的设计目标是帮助个人投资者、金融咨询机构、退休计划发起人以及其他对目标日期基金感兴趣的受托人进行一系列的目标日期基金评价,其评价的标准要求具有合理性和一致性。其目标日期基金评价的主要有定量评级方法和综合评价方法。此外,基金评价必须以同一类别和基准为前提,以保证评价结果的一致性。
  
  综合评价方法
  
  晨星综合评价方法又叫晨星分析师评级(以下统称综合评级方法),是一种定性和定量分析相结合的评价方法,其为22个目标日期基金系列提供评价报告,其评价出发点是:
  
  第一,在目标日期基金分类中进行比较。
  
  第二,提供与目标日期基金表现最相关因素的深度分析。
  
  第三,满足不同投资者的适当性需求。
  
  晨星综合评价方法包括:金、银、铜、中性、负面5个评级,评级结果每季度更新一次。
  
  主要从5个方面进行评价:投资过程、基金价格、基金业绩、管理团队、基金管理公司。具体评价思路如下:
  
  (1)投资过程(占总评级的20%)。基金的过程评级主要评估目标日期基金的资产分配和基金选择过程,它包括定性评级和定量评级。
  
  (2)基金价格(占总评级的20%)。晨星和独立学术研究公司的研究表明,投资支出是预测未来业绩表现最好的指标之一。基金价格用资产加权的晨星费用等级作为衡量标准。晨星费用等级是通过同类别、同销售渠道的基金对比得到的。
  
  (3)基金业绩(占总评级的20%)。这一标准评估了一个目标日期基金相对于同类别基金和基准的历史表现情况。基金业绩采用MRAR作为核心指标衡量,另外还计算了如标准差、夏普比例、最大回撤等风险指标以及收入回报、资本回报等收益指标。
  
  (4)管理团队(占总评级的20%)。管理团队的评价时对那些对该系列产品进行关键的资产配置,管理选择和组合结构决策的个人的定性评估,包括管理团队解决冲突的方法以及投资经理的可用资源等方面。
  
  (5)基金管理公司(占总评级的20%)。主要评价基金管理公司的管理能力、风险控制水平、激励水平等。
  
  值得注意的是,晨星并没有对目标日期基金的下滑曲线和投资理论进行评价。晨星认为,下滑曲线和投资理论的适当性应由组合管理人自己评价,不同目标日期基金的下滑曲线和投资理论有特殊性,是根据不同的投资需求进行设计的,并没有绝对的优劣之分。因此晨星并不针对下滑曲线和投资理论进行评级,只是在评价报告中对基金的下滑曲线和投资理论进行介绍。
  
  晨星综合评级方法对于目标日期基金的评价更加全面,但对于评价的不同方面采用了等权重的打分方法,并没有考虑不同因素对目标日期基金评价的影响程度。
  
  目标日期基金基准
  
  晨星从3个维度对目标日期基金进行基准比较。
  
  (1)资产类别的多样性。关注组合的质量,主要是风险预测体系的情况,通过底层资产多样化和优化配置过程来实现。
  
  (2)选股策略。关注目标日期基金如何用一个资产组合解决如下问题,比如主动投资还是被动投资、是直接投资还是采用基金中的基金结构、如何实现投资建议的多样性、不同资产类别的表现如何、净费用情况等。
  
  (3)风险控制。关注改基金在投资周期中如何让资产配置组合的风险状况随着目标投资者的风险承受能力变化而变化,也就是我们所说的下滑曲线。
  
  目标风险基金评价
  
  目标风险基金投资策略就是在组合运作过程中,将组合的风险设定在一个确定水平,期望获取相应的预期收益。因此,在产品运作过程中,对组合风险的度量是核心。由于目标风险基金在资产配置上与平衡型基金或者混合型基金具有相似的特点,因此总结各类机构对目标风险基金的评价方法发现,它们通常会将目标风险基金归为普通基金进行评价。
  
  由于美国劳工部和证券交易委员会并没有针对目标风险基金的投资者给出适当性建议,因此对于目标风险基金评价思路,我们着重介绍晨星的综合评价方法。
  
  综合评价方法
  
  (1)投资过程。对于目标风险基金的过程评级方法与目标日期基金基本相同,主要是评估基金的资产分配和基金选择过程,包括定性评级和定量评级。更加强调的是目标风险基金的投资组合历史情况,包括投资风格、投资行业、投资地域、信用评级等方面的比较说明。
  
  (2)基金业绩。在目标风险基金的评价报告中更加强调的是基金的历史业绩,包括过去10年的规模、回报变化以及与基准指数和同类基金的比较等。
  
  (3)基金风险。由于目标风险基金具有明确的风险等级属性,因此在评价报告中,晨星公司特意就基金风险进行了分析。主要包括:基金的评级、风险和收益在同类基金中的相对位置;风险指标(包括标准差、均值、夏普比例、索提诺比例等)与同类基金的比较;与相应等线等级的基准指数的比较;与同类基金的上升/下降捕获比例。
  
  (4)基金价格、管理团队、基金管理公司。这几方面,晨星对于目标风险基金的评价方法与普通基金相同,但涉及内容不多,评价重点主要集中在前面3点上。
  
  目标风险基金基准
  
  目标风险基金基准风险偏好来设计各类组成指数的比例。晨星认为在设计目标基金基准指数时,应尽可能全面地考虑全球资产指数来构建组合,以获得最佳的有效前沿,其中最重要的因素是资产配置和证券选择。根据目标风险基金目标收益风险特征,其对应的基准也划分为激进型、相对激进型、稳健型、相对保守型和保守型,不同风险特征的基准对应不同的股票指数比例,通常来说股票占比依次递减为95%、80%、60%、40%、20%。

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