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封面报道

文│本刊记者


  提到赫赫有名的洛克菲勒家族,总会令人想到这样一个问题:这个大家族是如何将财富顺利延续到第六代的?

  
  19世纪下半叶,约翰·D·洛克菲勒(John D·Rockefeller)创办了美孚石油公司。1859年,老约翰敏锐地从宾夕法尼亚州打出的第一口油井里嗅出了石油的潜力,在此后石油繁荣的年代,他又创办了标准石油公司。1937年,老约翰与世长辞,留下了外界估值达14亿美元的财富。
  
  公开资料显示,1934年,小洛克菲勒作为委托人,在他60岁的时候第一次设立了家族信托,受托人是大通国民银行,受益人为其妻子和6个孩子。之后,在1952年他78岁时又为孙辈们设立了信托,受托人是Fidelity Union Trust。
  
  我们可以从1974年洛克菲勒家族提供给政府的一份文件中看到,当时信托的总资产价值为7亿美元,包括1934年的6亿美元资产及1952年的1亿美元资产,其中股票资产占90%。从持股情况中可以看出,受托人对信托资产进行了分散化的投资,但石油资产仍然占股票资产的44%。
  
  家族信托是有效传承企业股权的工具之一。从公开资料来看,小洛克菲勒在1934年的信托是通过公司的股票和房地产设立的。股权作为信托财产,会登记在受托人的名下,家族成员仅作为信托的受益人享受信托的分配,后代无法将这些股权进行分割。这保证了股权的完整性,避免失去对公司控制权的风险。
  
  股权作为现代企业制度和资本市场的产物,是社会财富的一种重要类型。当前,股权信托已成为发达国家的重要种类,并成为企业融资以及个人财富保护与财富传承的重要方式。
  
  我国股权信托从国外引入国内,在本土化的过程中遇到了不少挫折。直到2016年,原银监会才明确了信托的八大业务,即按照资金运用方式兼顾资金来源将其划分为债券信托、股权信托、标品信托、同业信托、财产信托、资产证券化信托、公益(慈善)信托、事务信托。
  
  股权信托属于信托公司的创新型业务。不同于在二级市场上的股票交易,股权信托是指投资于非上市的各类企业法人和经济主体的股权类产品。和传统业务相比,股权信托算是一种另类投资。在摸着石头过河的初期,股权业务被看成一种以资源为导向的机会型业务。起初,只有少数信托公司试水股权信托,不过,大多数信托公司还是将精力集中在传统业务上。
  
  和任何创新业务一样,股权信托刚兴起时,存在诸多不规范之处。近年来,原银监会曾多次发文件规范股权信托业务。有意思的是,从文件规范的内容上,可以看出信托公司探索股权信托的步子在逐步扩大。
  
  2008年,原银监会下发《中国银监会关于印发〈信托公司私人股权投资信托业务操作指引〉的通知》(银监发〔2008〕45号),鼓励和规范信托公司股权投资业务发展以来。随后,探索股权信托业务的信托公司逐渐增多。
  
  业绩突出的团队也开始崭露头角。从下面这组数据可略窥一二:
  
  据统计,2010年股权投资信托主动管理项目加权平均实际年化收益率最高的为国联信托(174.19%);苏州信托和湖南信托以75.53%和69.39%的加权平均实际年化收益率分列第二位和第三位。而中信信托、平安信托、中融信托的该项数据仅为11.15%、17.91%和6.54%。
  
  2010年,国联信托跑赢了其他同行。但是,国投信托的股权投资团队就没那么幸运了,-13.78%的业绩令其排在行业末位。
  
  高收益伴随着高风险。股权信托最大的风险是被投公司的成长性风险,也就是产业风险。比如行业选得准不准、对未来看得准不准、对团队投得准不准等。
  
  股权信托业务的推进没有监管部门预想得顺利。信托公司受到专业团队、风控文化、激励机制、投资者群体特性、退出渠道不畅等因素的限制,股权投资业务并没有真正发展起来。
  
  2009年以前,信托公司运用固有资金进行股权投资,仅限定为金融类公司的股权投资。2009年,原银监会发布《关于调整部分信贷监管政策促进`经济稳健发展的通知》,“支持符合一定监管评级要求、货币性资产充足的信托公司以固有资产独立从事私募股权投资业务”,投资额度上限为净资产的20%。此次政策的调整,进一步拓宽了信托公司固有资金的投资范围,也意味着监管层进一步鼓励信托公司独立从事私募股权投资业务。
  
  尽管监管部门一直鼓励信托公司将股权信托业务打造成新的利润增长点。但是只有当信托公司切身感受到不得不转型时,才开始重视股权投资业务。很大一部分原因是2014年的市场环境使得债权信托业务面临多重压力,部分信托公司开始将股权投资业务作为转型重点方向着力推进。
  
  2014年4月,原银监会办公厅发布《关于信托公司风险监管的指导意见》(银监办发〔2014〕99号),明确提出要“大力发展真正的股权投资,支持符合条件的信托公司设立直接投资专业子公司。”自此,设立专业子公司受到信托公司的关注。
  
  比如,中信信托于2012年成立了子公司中信聚信,重点涉足文化、航空航天等行业。另外,兴业信托、上海信托等也都设立了子公司。
  
  监管部门的鼓励仍在持续。在2016年12月召开的信托业年会上,监管层更是鼓励信托公司用投行的方式做股权信托,鼓励投贷联动。同时,也明确要严格监管名股实债、假股真债、期限错配、信用转换等现象。鼓励归鼓励,监管归监管,股权信托若想健康长久地发展,还必须要走合规之路。
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