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封面报道

文│本刊记者

文│路青



  投顾作为一种职业,最早出现在美国。20世纪初,由于美国股票市场在经历多年的繁荣后,吸引了众多个人投资者加入其中,当时由于制度缺失,导致很多标榜投资顾问的人士浑水摸鱼,欺诈、操纵市场等行为频频出现。
  
  1929年,美国发生大萧条,股票市场急剧下跌,甚至引发了全球性金融危机。此后,美国开始建立联邦证券法律体系,强化证券市场管理。1940年,《投资顾问法》《投资公司法》颁布,分别对投资顾问、投资基金两个行业进行规范,投资顾问行业的规则就此确立。
  
  值得一提的是,这两个文件高度相关,投资顾问一般都是投资公司的发起人,而《投资顾问法》并没有限制投顾以管理账户的形式做业务,因此投顾可以在提供投资建议之外进行资产管理,或者叫委托账户管理。
  
  与许多金融机构服务相比,私人投资顾问是近几年才兴起的职业。私人投资顾问是指那些不代表金融机构,而为有权利直接向客户提供投资建议或者投资规划的从业者和小型公司服务。私人投资顾问既可以是独立的,也可以是受限的(受限这个术语借鉴于英国的监管条例,但在这里被用作一个普遍性的术语,不限于某个监管体系)。独立与受限之间的差别在于私人投资顾问为其服务计费的方式:独立的私人投资顾问不接受任何第三方提供的回扣(如销售佣金),而只向投资者收取服务费。在某些国家和地区,金融机构能同时提供独立的私人投资顾问服务(也就是只收服务费的顾问服务)和受限的私人投资顾问服务(如欧盟金融工具市场法规 MiFID II)。一般认为,私人投资顾问产生于20世纪60年代后期的美国,主要从事股票经纪业务和保险销售业务。但是了解客户的目标以及监控整个投资过程在当时并不普遍。
  
  20世纪70年代,佣金自由化背景下,众多经纪商选择重点发展投顾业务,通过固定费用管理账户(Fee-Based)和基于资产规模的管理账户(Asset-Based)降低对佣金收费的依赖。
  
  随着20世纪70年代的石油危机和经济的不景气,投资者越来越意识到投资规划的重要性,整个行业也由此发生改变。到了20世纪90年代,经济形势的好转直接助推了行业的发展,并且首次对只收佣金的服务和只收服务费的服务进行了区分。金融机构也逐渐认识到投资顾问在推销金融产品和服务方面的作用。与传统零售银行及网络银行相比,私人投资顾问的优势在于他们与投资者之间直接而又紧密的联系,这使得私人投资顾问能够以私人化的形式先了解并且及时反映投资者的需求。
  
  2005年,美国卓越理财(Betterment)和财富前线(Wealthfront)开创行业先河,率先推出基于互联网技术与算法的资产管理组合建议,开启了全新的数字化投顾时代。
  
  2011年以来,机器人投顾(Robo Advisor)、人工智能投顾(AI Advisor)等各类数字化投顾模式迅速发展。早先互联网的发展使得数字化投顾服务商可充分利用线上流量,将投顾服务拓展到长尾用户。随着大数据、人工智能和云计算等金融科技底层技术的加速商用,服务商在一定程度上可充分利用市场信息,逐步实现投资决策从“半人工”向“智能化”的跨越。
  
  2014—2015年,受惠于金融危机后的机遇期,智能投顾资产管理规模得到了高速拓展。尽管智能投顾的用户中大多数是自我主导的投资者,但无论如何,智能投顾开始成为客户的选项之一。
  
  数字化投顾(Digital Investment Advice)的概念源于2016年美国金融业监管局(FINRA)发布的《数字化投顾报告》(Report on Digital Investment Advice),反映了监管者对于监管对象的认知。从监管者视线出发,无从也无必要对各类商事主体提供的人工智能技术予以度量,无论是机器人(Robots)或是人工智能投资顾问(Artificial Intellgence Investment Advice),无论服务商采取何种方式实现商业模式的智能,其输出形式均可统一认定为数字化投顾。
  
  2016年8月,澳大利亚证券与投资委员会(ASIC)发布的《向零售客户提供数字金融产品建议》(Regulatory Guide 255:Providing digital financial product advice to retail clients)监管指引同样使用了数字建议(Digital advice)一词。
  
  2017年2月,美国证监会发布的《智能投顾指引》(Guidance Update: Robo-Advisers)将智能投顾界定为基于网络算法的程序、运用现代科技为客户提供全权委托的账户管理服务的注册投资顾问。
  
  2015年前后,数字化投顾商业模式被引入中国,与之相关的创业浪潮出现,一年内宣称开展智能投顾业务的企业数量跃升至50余家。经历几年的发展,市场热潮呈现扩大态势,但是行业整体上尚处于探索阶段。受制于金融市场发展基础和政策,企业只能提供基于算法的资产配置建议,无法实现全自动化交易,基本上以公募基金作为资产配置的主要标的。
  
  国外机构对数字化投顾普遍看好,花旗银行预测,到2020年,该市场AUM有望突破2.2万亿美元。数字化投顾迅速扩展的基础在于其所依托的技术和投资理念有别于传统的投顾行业。一是算法透明。呈现的投资倾向的无偏性,使得利益冲突达到最小化。二是投资建议更为理性。数字化投顾遵循分散化、长期化的投资理念,包括分散投资、长期投资和β收益,避免散户投资者因对市场信息的利用缺乏效率出现的情绪化买卖,可拥有相对稳健可观的多元化收益。三是数字化投顾与生俱来的互联网基因有望提供更具一致性、标准化的财富管理服务体验。从投前的用户大数据识别、场景化引导和策略方案展示,到投中一键下单,再到投后服务,其对提升财富管理服务效率、以更低费率覆盖更广人群,所带来的行业格局改观几乎是革命性的。

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